Float

❝ 医生，我实在做不起手术，不过你收一小笔钱帮我把X光片修一修行不行？ ❞

❝ 发现"恰好与交易签字同时出现，实在巧合得令人不可思议。不管怎样，这一举动为日后释放准备金以增加"收益 ❞

❝ 一个试图揪着猫尾巴把猫扛回家的人，会学到一个用其他任何方式都学不到的教训。 ❞

❝ 长尾"险种，意味着索赔往往需要好多年才能解决。此外，还有一些已经发生但我们暂时还不知道的损失。不过，从事保险业务多年来，我们学到了一条——是用惨痛代价学来的——经验：保险业的意外远不是对称的。每十个坏消息中能遇到一个好消息，你就算走运了。然而，保险公司面对步步逼近的损失问题时，往往过于乐观。他们的行为就像一个在弹簧刀搏斗中的家伙，当对手朝他的喉咙猛力砍了一刀之后，他得意洋洋地喊道： ❞

❝ 收益"数字。也许这些犯错的分析师确实不懂。也许他们怕得罪管理层、失去"接触 ❞

❝ 临时"二字。伯克希尔才是我的最爱，而且是至死不渝的爱：去年在哈佛商学院，有学生问我打算什么时候退休，我回答说："大概在我死后五到十年吧。 ❞

❝ 先收钱、后付款"的模式使我们持有大量资金——我们称之为 ❞

❝ 难度系数"高而加分。此外，正如罗纳德·里根 (Ronald Reagan) 提醒我们的： ❞

❝ 两家公司资源和管理层的合并，将打造出纺织业中最强大、最高效的企业之一。 ❞

❝ 他们将拿这些钱做什么"这个因素，和前面"我们现在拥有什么 ❞

❝ 你到底是怎么说服她答应的？"老翁的回答是："简单，我告诉她我86岁。 ❞

❝ 这些研究是对一次失败的记录——事实未能支撑一个先入为主的理论。 ❞

❝ 二加二等于几？"配合的会计师回答："那要看您想要多少？"）即使是诚实且正直的管理层，有时候也会稍微越过GAAP的边界，好让报表数字更能体现他们的业绩。不管是把收益抹平一些，还是在某个季度来一次"大洗澡"，都是还算正直的管理层常用的"善意谎言 ❞

❝ ，保护其投入资本获得丰厚回报。资本主义的竞争活力决定了，任何赚取高回报的商业"城堡 ❞

❝ s请拨打402-346-2865。在Piccolo ❞

❝ 告诉你那位朋友，他应该待在飞机后舱，不是驾驶舱。 ❞

❝ 很遗憾看到伯克希尔第二季度获利下滑。告诉你一个挽回损失的好办法——去查一下NFM的产品定价。你会发现他们白白把10%到20%的利润让给了客户。1.4亿美元的销售额，那可是2,800万美元的利润啊。换谁都不会觉得这是小数目！去看看其他家具、地毯、电器和电视经销商的价格吧。把价格调回合理的利润水平对大家都好。谢谢。签名：一位竞争同业。 ❞

❝ 专属"代理人团队，其获客成本远低于费率局体系下的保险公司（那些公司的"独立 ❞

❝ 备考收益"报表——在这类报表中，管理层展示的"利润"数字总是远远高于经审计的数字。CEO们会告诉股东们："不要算这个，不要算那个——只算那些让利润好看的数字就行了。"这种"坏的忘掉、好的记牢 ❞

❝ 优选"保户（这类保户的行业留存率本来就高）转向了"标准"和"非标准 ❞

❝ 反顿悟"。经常阅读本报告的读者都知道，长期以来我一直对企业高管们鼓吹的"协同效应 ❞

❝ 这意味着每小时翻四倍，每天翻96倍。虽然一个细菌的重量只有一万亿分之一克，但经过一天疯狂的无性繁殖之后，它们的后代总重量将和一座山一样重……两天后，比太阳还重——用不了多久，宇宙中的一切都将由细菌组成。"不用担心，萨根接着说：总有一些障碍会阻止这种指数级增长。"要么食物耗尽了，要么互相毒死了，要么不好意思在大庭广众之下繁殖。 ❞

❝ 我们不想跟他们竞争。我们认为他们差不多是最好的了。 ❞

❝ 也就跟着消失了。即使你叫不出梅奥诊所（Mayo Clinic，美国最好的医院之一）CEO的名字，你也能确信它的"护城河 ❞

❝ 我个人的看法是，如果你想成为一个优秀的击球手，首先得等到一个好球再去击打。这是教科书里的第一课。如果我强迫自己对最拿手区域以外的球出手，我就不会是打击率3成44的优秀击球手，而可能只是个打击率2成50的普通击球手。"查理和我都非常赞同这样的看法，因此我们将耐心等待机会进入我们自己的"甜蜜击球区 ❞

❝ 如果一件事根本就不值得做，那也就不值得把它做好。 ❞

❝ 信仰"式的投资方法其实没什么不好。不过，另一些股东更偏好"分析 ❞

❝ 扣除"这几项有利的因素后，我们去年的税前利润应该比实际报告的数字少大约5亿美元。当然了，多赚的钱我们也照收不误。正如喜剧演员杰克·本尼 (Jack Benny) 在一次获奖时所说的："我不配得到这个荣誉——但话说回来，我也不配得关节炎，偏偏也得了。 ❞

❝ 我还是拥有去年的一切，唯一的不同是全部矮了两英寸。 ❞

❝ 亲爱的布鲁图斯，错不在星辰，而在我们自身。 ❞

❝ 如果你想保证自己一辈子过得痛苦，那就带着改变对方行为的目的去结婚吧。 ❞

❝ 每年都有好几次，一些重量级的严肃投资者怀着深深的敬意，仔细审视可口可乐的业绩记录，但最终都遗憾地得出结论——自己来得太晚了。饱和与竞争的幽灵已浮现在眼前。 ❞

❝ 货币"——也就是公司股票——得不到充分定价，股东就会受到伤害；他们还辩称，在使用会计花招来获得想要的数字时，他们不过是在做别人都在做的事。一旦这种"人人都在做"的态度确立，道德上的顾虑就荡然无存了。我们可以把这种行为称为"格雷欣之子 ❞

❝ Hara) 的翻版："明天的事明天再说吧。"对许多房主来说，"明天 ❞

❝ 你能帮帮我吗？这匹马有时候走路好好的，有时候一瘸一拐的。"兽医的回答一针见血："没问题——趁它走路正常的时候赶紧卖掉就行了。 ❞

❝ 宝贝箱"上挥一挥"魔法棒"。绿色手帕放进箱子里，艾米莉挥了一下魔法棒，比默拿出来的却是蓝色手帕。散开的手帕放进去，艾米莉又庄严地挥了一下，出来的手帕却打了结。经过四轮一次比一次精彩的变幻之后，艾米莉再也按捺不住了。只见她满脸放光，兴奋地大叫："天哪，我真的太厉害了！ ❞

❝ 风险"，宣称它是一只股票或一个股票组合的相对波动性——即与大盘相比的波动幅度。利用数据库和统计技巧，这些学者能精确地计算出一只股票的"贝塔值 ❞

❝ 照顾好你的店铺，你的店铺也会照顾好你。"把这句话翻译到我们的受监管业务上，他今天可能会说："照顾好你的客户，监管机构——你客户的代表——就会照顾好你。 ❞

❝ 记者们常常忘记这样一个简单的事实：有卖方就必然有买方，一方的损失必然是另一方的收益。就像他们在高尔夫比赛中常说的： ❞

❝ 你不坐到解说席上去，都不知道这比赛原来这么简单。 ❞

❝ 有些事情，无论用文字还是图片，都无法向一位处女说明白。 ❞

❝ 例如，我们确信整个2009年——甚至更久之后——经济将处于困境之中，但这一结论并不能告诉我们市场会涨还是会跌。 ❞

❝ 专家"做一次关于长期股票回报率的调查，他们的预测平均值很可能接近标普500指数实际交出的8.5%。在那样的环境下，赚钱本该是件容易的事。事实上，华尔街的"帮手们"赚得盆满钵满。然而，在这个群体大发其财的同时，他们的许多投资者却经历了"失落的十年 ❞

❝ 我不是天才，"他说，"我只在某些点上聪明——不过我就围着那些点转。 ❞

❝ 滑向冰球将要到达的地方，而不是它现在的位置。 ❞

❝ 当经济动荡发生时——它一定会发生——伯克希尔的目标是成为国家的一笔资产，就像2008-2009年我们以微薄之力所做的那样。 ❞

❝ 这比离婚还惨。我已经损失了一半身家——但老婆还在。 ❞

❝ 好啦，伙计们，谁让其他保险公司都有一家呢。 ❞

❝ 富有想象力"的会计操纵，这些手段往好了说是误导，有时候干脆就越界成了欺诈。当这些花招"奏效 ❞

❝ 着眼长远"上面的管理者。（就连爱丽丝在反复听女王说"果酱明天就有"之后，最终也忍不住坚持说："总该有些果酱是今天就能吃到的吧！ ❞

❝ 真希望当初不知道的那些事，现在也还不知道就好了。 ❞

❝ 把所有垃圾塞进一个季度"的行为，让人联想到一种同样"大胆而富有想象力"的高尔夫球计分方法。赛季第一轮，这位球员不管自己打得怎么样，直接在记分卡上填最烂的成绩——双柏忌、三柏忌、四柏忌——然后交出一张比如说140杆的成绩单。建立了这个"储备"之后，他跑到高尔夫球商店对教练说，他想"重组"一下自己不够完美的挥杆。接下来，当他带着"新挥杆"上场时，他只记打得好的洞，打得不好的则不算——那些"旧挥杆 ❞

❝ 追溯"保险既不增加也不减少我们当期的收益。我们会在资产负债表上设立一项名为"再保险相关递延费用 ❞

❝ 作为美国商业资讯公司（Business Wire）的总裁，我想向您介绍我的公司，因为我认为它符合最近一篇《华尔街日报》文章中所详细描述的伯克希尔子公司的特征。 ❞

❝ 要不是"那些意外事件，他们本来可以赚到多少多少。言下之意，这类巨灾既然十分罕见，计算"真实"收益时就不该把它们算在内。这完全是骗人的鬼话。"意外 ❞

❝ 如果你把狗尾巴叫做腿，它有几条腿？"然后他自问自答："四条，因为把尾巴叫做腿并不能让它变成腿。 ❞

❝ 逆向工程"，时刻牢记查理的格言："我只想知道自己最后会死在哪里，这样我就永远不去那个地方。 ❞

❝ 聚焦"这个词还没流行起来。）没过多久，在咨询公司完成一轮又一轮冗长且收费高昂的并购研究之后，公司陆续买下了好几家企业。结果呢？这位主管悲伤地说："刚开始的时候，我们100%的利润来自于原来的本业。十年之后，这个比例变成了150%。 ❞

❝ P/C"）保险公司先收保费、后付理赔。在极端情况下，比如某些工人的工伤事故，赔付可以延续数十年之久。这种"先收钱、后付钱"的模式让我们手里持有大量资金——我们称之为 ❞

❝ 至死不渝"的态度，再加上这些持仓目前的高价位，意味着它们未来对伯克希尔价值的推升力度，不太可能像过去那么强劲了。换句话说，我们能有今天的成绩，得益于"双重收获"：(1) 我们旗下的投资组合公司创造了非凡的内在价值增长；(2) 市场合理地"修正"了这些公司的股价，使其估值相对于一般企业大幅提升，我们因此获得了额外的红利。我们仍将继续受益于投资组合公司良好的业务价值增长——对此我们充满信心。但 ❞

❝ 嗯，我看了伯克希尔的委托声明书，我可不想挣得比我的老板还多，所以每年给我10万美元就好了。"等我从地板上爬起来之后，皮特又补充道："不过今年我们会赚到X（他报了一个数字），我希望将超出这个数字的利润的10%作为年度奖金。"我回答说： ❞

❝ 不可想象"，根本不会为此做任何准备。但在伯克希尔，我们早已未雨绸缪。我们承担的损失份额大概在3%到5%之间，而我们每年从投资和其他业务获得的收益将轻松覆盖这些损失。"劫后余生 ❞

❝ 先收后付"的模式让保险公司手握大笔资金——我们称之为 ❞

❝ 表亲"吉米·巴菲特 (Jimmy Buffett) 设计了一艘浮筒式"派对 ❞

❝ 我不记得当初为什么向伯克希尔董事会提出这个建议。现在想来简直像一场噩梦。 ❞

❝ 如果期权不是一种薪酬，那它是什么？如果薪酬不是一种费用，那它又是什么？如果费用不应该列入收益的计算，那到底应该把它放到哪里去？ ❞

❝ Fred Brown死了"。随后她被告知最少要七个字。这位悲伤的女士回答说："那就改成'Fred Brown死了，高尔夫球杆出售'。 ❞

❝ 我一生中的优越地位完全归功于美国的两项伟大制度——裙带关系和垄断。 ❞

❝ 别人都在这么干，所以我们也得跟着干"——在任何行业都意味着麻烦，但在保险行业尤其如此。事实上，一个优秀的保险人需要具备独立思考的精神，就像那位开车回家接到妻子电话的老先生。"Albert，小心点，"她警告说，"我刚从收音机里听说有一辆车在州际公路上逆行。""Mabel，他们只说对了一半，"Albert回答道，"不是一辆车，是几百辆在逆行。 ❞

❝ s和Piccolo's两家餐厅将于5月3日（周日）再次专门为伯克希尔股东开放。两家都营业到晚10点，Gorat's下午1点开门，Piccolo's下午4点开门。这两家餐厅都是我的最爱，周日晚上两家我都会去。记住：预订Gorat ❞

❝ 有两种客户你绝对不想得罪——现有的，和潜在的。 ❞

❝ 有什么好沮丧的？谁都可能有一个不太走运的世纪嘛。 ❞

❝ P&R")，一家无烟煤生产商，拥有多余的现金、可结转的税务亏损以及日益萎缩的业务。那时候，我将个人有限资产的相当大一部分投资在P&R的股票上，这充分反映了我对三位老板——本杰明·格雷厄姆 (Ben Graham)、杰瑞·纽曼 (Jerry Newman) 和霍华德·纽曼 (Howard "Micky ❞

❝ 虽然公用事业行业存在许多监管限制，但我们有可能在这一领域做出更多投资。一旦我们出手，金额将会很大。 ❞

❝ 我为什么要变卖我皇冠上的珠宝？"CEO一定会这样说。然而同一位CEO，一旦管理起自己的个人投资组合，却会漫不经心地——甚至冲动地——在一家公司和另一家公司之间跳来跳去，凭据不过是经纪人那几句肤浅的说辞。其中最烂的一句大概就是："赚钱不会让你破产。 ❞

❝ 谢谢你帮我在5块钱买入了XYZ股票，我听说现在涨到18块了。 ❞

❝ 收益再投资加上复利的力量产生了奇妙的效果，股东们变得富有。 ❞

❝ 敞篷车里坐着一个女孩，胜过电话簿上写着五个女孩 ❞

❝ 未来三年中，至少有一年伯克希尔的净资产几乎可以确定会减少。 ❞

❝ 上帝啊，求你再来一个泡沫吧。"不幸的是，这个愿望很快就灵验了——几乎所有美国人都开始坚信房价会永远上涨。这种信念让借款人的收入和自有资金在放贷者眼中变得无足轻重，他们大把大把地往外撒钱，深信"HPA ❞

❝ 房价上涨"来让这种本不可能成立的安排变成现实。完完全全是又一个郝思嘉 (Scarlett O'Hara)："明天再说吧。 ❞

❝ 桑迪" (Sandy)，它给GEICO造成的损失是此前纪录保持者飓风"卡特里娜 ❞

❝ 欣然接受"的，因为这笔业务将在未来十年为我们带来一笔可观的浮存金。至于其余的损失，就实在让人高兴不起来了，总体成绩只能用"极差 ❞

❝ 不打开就没事"。总而言之，一句稍加改编的莎士比亚名言，很适合作为这个衍生品业务的墓志铭："结束了就万事大吉。 ❞

❝ （也就是税款）。2017年跟往年一样，企业税率是35%，这意味着财政部的AA股表现相当不错。实际上，财政部这只1965年我们接管时还分文不付的"股票 ❞

❝ 的价格卖掉债券投资（95.7的卖价 / 0.88的收益率），而且这些"收益 ❞

❝ 自留额"；第二，全行业的保险损失也必须超过某个最低水平，通常是30亿美元甚至更多。在大多数情况下，我们发行的保单只覆盖特定地理区域，比如美国的某个地区、全美国、或者美国以外的地区。此外，很多保单并不是在第一次符合条件的巨灾发生后就理赔，而是只覆盖"第二次事件 ❞

❝ 我们花了大量时间寻找系统性风险；但事实上，往往是它先找到我们。 ❞

❝ 如果我自己不卖，我的遗嘱执行人也会卖。与其那样，不如由我亲自为它找个好归宿。 ❞

❝ 亲爱的沃伦：随函附上堪萨斯银行家保险的年度财务资料，就是我们在Janie宴会上聊到的那家公司。如有任何需要，请随时联系。 ❞

❝ 我们希望我们的承保人每天来上班时都心怀紧张，但不至于手足无措。 ❞

❝ 快告诉我们，"热切的教友们问道，"教宗到底是个什么样的人？"我们这位主人公惜字如金地说："四十四码腰，中等身材。 ❞

❝ FSI") 和公务机航空 (Executive Jet Aviation，简称"EJA ❞

❝ 有趣的是，旧的赔钱方法还好端端的，这个行业偏要发明新的赔钱方法。 ❞

❝ 如果一件事情压根不值得做，那也不值得做好。 ❞

❝ 虽然我们的形式是公司制，但我们的态度是合伙制。 ❞

❝ 短期来看，股市是一台投票机；长期来看，它是一台称重机。 ❞

❝ 合伙人"，也是我们在伯克希尔做每一个决策时心中牵挂的人。我们想对你们说："为你们'工作'的感觉真好，感谢你们的信任。 ❞

❝ 胜利"等同于市场份额而非利润，那麻烦就要来了。"不 ❞

❝ 控股权"溢价才能捕获猎物。有抱负的企业集团掌门人知道如何解决这个"出价过高"的难题：他们只需要把自己公司的股票炒到严重高估的水平，然后把它当作"货币"去搞昂贵的收购就行了。（"我用两只价值5,000美元的猫换你的狗，作价一万美元买下它。 ❞

❝ 持久性"的评判标准，把那些处在快速而持续变化行业中的公司排除在外。尽管资本主义的"创造性破坏 ❞

❝ 婚姻"记录总体上还算过得去，各方都对多年前做出的决定感到满意。我们有些合作关系堪称田园诗般的美满。但也有相当一部分让我很快就在想：当初"求婚 ❞

❝ s) 之后，我们面临的挑战是找一个既押韵又贴切的新名字。但我们没想出来——就叫"七加一圣徒 ❞

❝ 短期来看，市场是一台投票机——参加投票的资格只需要钱，不需要智慧或情绪控制——但长期来看，市场是一台称重机。 ❞

❝ 非真实"摊销费用，公司自身并未强调，据我所知分析师的报告中也从未提及过。富国银行报告的利润深受"核心存款摊销 ❞

❝ 真正"独立，是因为许多被各方权威和观察人士认定为独立的董事，实际上远非如此——他们严重依赖董事薪酬来维持个人的生活水平。这类报酬形式多样，通常每年在15万到25万美元之间，有时甚至接近或超过这位"独立"董事的全部其他收入。而且——见怪不怪——近年来董事薪酬持续飙升，这要归功于美国企业界最爱用的那家薪酬顾问公司的推波助澜："高一点、再高一点、成交！ ❞

❝ 非经常性"的。管理层最爱干这种事了。事实上，近年来似乎没有哪张损益表上少得了这些项目。然而这些费用的来龙去脉却从无人追究。一谈到公司犯的错误，CEO们就祭出"无性生殖 ❞

❝ 双性恋的好处就是，周六晚上约到人的概率翻倍了。 ❞

❝ 永远不要抱着能防住他骗你的幻想去跟无赖打交道。"许多自以为能"管住 ❞

❝ 双边"交易，在住宅销售额上已经接近全美领先地位。这里需要解释一下这个术语：每笔交易都有"双边 ❞

❝ 是的，这才刚刚开始。事实上，这家公司现在表现这么好，18块钱买入比你当初5块钱买入还划算。 ❞

❝ 先收后付"的模式让财产险公司手握大量资金——我们称之为 ❞

❝ 所有伯克希尔股票应持有至预定分配日"的指示，执行人和受托人最"安全"的做法将是出售他们临时控制下的伯克希尔股票，然后将所得资金再投资于到期日与预定分配日匹配的美国国债。这种策略可以让受托人免受公众批评，也免除因未按"审慎人 ❞

❝ 事情往往不是表面看起来的那样，脱脂牛奶却冒充成了鲜奶油。 ❞

❝ 先收钱、后赔付"的模式让伯克希尔得以投资大量资金（ ❞

❝ 利差"，使得任何不享有政府担保资金的贷款人根本无法与那些享有特权地位的竞争者抗衡。政府在决定谁是"富人"、谁是"穷人 ❞

❝ 栏中。SF金融集团 (SF Financial Group)是一家同时持有世界图书和柯比应收账款的信贷公司，被列入"其他 ❞

❝ 等概念的详细解释，请参阅我们的股东手册 (Owner ❞

❝ 投资没有百分之百确定的事。因此，使用杠杆是危险的。一串绝妙的数字乘以零，永远等于零。别指望能发两次财。 ❞

❝ 毕业典礼"。我身着学士帽，为每位学生颁发了一张伯克希尔PhD证书（全称是"杰出辛勤的并购推手 ❞

❝ 打摆子"那一类。然而现在，人们对媒体的预期也在向"打摆子 ❞

❝ 的红利已经兑现，这意味着将来我们只能靠"单重收获 ❞

❝ 股票薪酬"就是最恶劣的例子。这个名称本身就说明了一切："薪酬 ❞

❝ 最佳格子"时，他才挥棒出击，这样做他知道自己能维持四成的超高打击率；但如果勉强去打"最差位置 ❞

❝ 华尔街"失望，一开始只是"无伤大雅"的数字修饰——比如在季末突击出货、对不断上升的保险损失视而不见、或者从"小金库"准备金中取用——但这可能成为走向全面欺诈的第一步。"就这一次玩玩数字 ❞

❝ 自1967年收购第一家财产意外险公司以来，通过收购、运营和创新，伯克希尔的浮存金增长了8,000倍。虽然在我们的财务报表中没有得到确认，但这笔浮存金对伯克希尔来说是一笔了不起的资产。 ❞

❝ 我们更看重相对业绩"——这个观点自1956年5月5日我成立第一个投资合伙公司时就已确立。当天晚上与七位创始有限合伙人会面时，我给了他们一份题为"基本原则"的简短文件，其中有这么一条："我们业绩的好坏，要以证券市场的整体表现来衡量。 ❞

❝ 商品买卖"。合同上的墨迹还没干，这些人已经在谋划"退出策略 ❞

❝ 政治家风度"是件很有趣的事。"为什么，"他们问，"我们不能从历史中吸取教训，拉平波峰波谷，始终以合理的价格确保获利？ ❞

❝ 令人失望"的低股价情景下，我们在这些利润中应占的份额将比高股价情景下整整多出1亿美元。到以后的某个时候，我们的持股价值可能比"高价 ❞

❝ 可选择性"的合同和"诱惑性"的利率大行其道，让借款人在贷款头几年的月供远低于正常利息水平。在对借款人几乎没什么要求的情况下，自然不会出现太多违约——正如一位尖刻的人所说："不断滚动的贷款不会产生损失。 ❞

❝ 短期来看，市场是一台投票机；但从长远来看，它是一台称重机。 ❞

❝ 拥有"伯克希尔收益的一部分，份额大小由国会决定。实际上，我们国家的财政部持有我们一种特殊类别的股票——姑且称之为AA股——从伯克希尔领取高额 ❞

❝ NFM")。公司创始人罗斯·布卢姆金 (Rose Blumkin, "B夫人 ❞

❝ 虽然在我们的财务报表中没有得到确认，但这笔浮存金对伯克希尔来说是一笔了不起的资产。 ❞

❝ 双性恋最大的好处就是，周末晚上约到人的概率翻了一倍。 ❞

❝ 巴菲特买进"这只或那只股票。这类说法几乎总是基于伯克希尔向美国证监会 (SEC) 提交的文件，因此是不准确的。就像我以前说过的，这些报道应该说 ❞

❝ 让我告诉你一个秘密：做交易比埋头苦干好。做交易刺激又好玩，而工作尽是些苦差事。经营任何事业本质上就是一大堆琐碎的细节活……做交易浪漫又性感。这就是为什么很多交易根本毫无道理。 ❞

❝ 一串绝妙的数字乘以零，永远等于零。别指望能发两次财。 ❞

❝ 追随格雷厄姆的教诲，查理和我让我们持有的股票用其经营成果——而不是每天甚至每年的价格波动——来告诉我们投资是否成功。"他引用格雷厄姆的名言："短期来看，市场是一台投票机；长期来看，它是一台称重机。 ❞

❝ 在一个价格上明智的事，在另一个价格上就是愚蠢的。 ❞

❝ 不要计入"派管理层最喜欢的两个科目，先说"重组费用 ❞

❝ 我是以税法专家的身份到这个委员会任职的。现在我觉得选民们当初应该选的是茱莉亚·查尔德（Julia Child，美国著名烹饪大师）。 ❞

❝ 愿喜诗所有参与这个可恶决定的人受到天谴……"、"愿你们新出的松露巧克力在运输途中融化，愿它们在人们嘴里变酸，愿你们成本上升、利润下降……"、"我们正在研究申请法院强制令，要求你们恢复供应…… ❞

❝ 正常盈利能力"，收益只是围绕这个水平周期性波动。这种"打摆子 ❞

❝ P/C"）的定价有所走强，反映出对流风暴造成的损失大幅增加。气候变化也许正在宣告它的到来。然而，2024年并未发生"巨灾 ❞

❝ 如果营业收入达到Y，间接费用可以是X；如果营业收入降到Y减5%，间接费用就必须削减 ❞

❝ 劳合社的承保人们想晚上睡个安稳觉，我们觉得我们刚给他们买了世界上最好的床垫。 ❞

❝ 贡品"实在难以忍受，从而引发严重的政治反弹。这一切在市场上将如何演绎，根本无法预测——但期待所谓的"软着陆 ❞

❝ 如果我们每个人都雇用比自己矮小的人，我们将变成一家侏儒公司。但如果我们每个人都雇用比自己高大的人，我们将成为一家巨人公司。 ❞

❝ 投资者在股市暴跌中损失惨重"的新闻标题时，请在脑海中把它改成： ❞

❝ 克莱顿盈利的关键在于公司130亿美元的抵押贷款组合。2008-2009年金融恐慌期间，行业融资枯竭，但克莱顿凭借伯克希尔的支持得以继续放贷。事实上，在那段时期，我们不仅为自己的零售业务提供资金，还为竞争对手的零售业务提供融资。 ❞

❝ 利润"的程序是由严肃而有资质的美国财务会计准则委员会（"FASB"）制定的，经由尽职尽责的美国证券交易委员会（"SEC"）授权，并由德勤会计师事务所（"D&T"）的世界级专业人士审计。在 K-67 页，德勤毫不含糊地说： ❞

❝ 15分钟可以为你节省15%或更多的车险费用。 ❞

❝ 思考了一整年的各种选择之后，我想卖给伯克希尔，因为你是剩下的唯一买家了。"于是，我报了一个价，保罗说"好的 ❞

❝ 做多做空"、"宏观"、"国际股票"之类的风格框来分类。在伯克希尔，我们只有一个风格框——"聪明 ❞

❝ 我们一直不遗余力地向全世界推广：可口可乐是为所有人的健康与愉快感受而打造的卓越之物。"虽然"健康"这一点可能有些牵强，但我很高兴可口可乐在一百年后的今天仍然遵循坎德勒当初立下的核心主题。坎德勒还说过——罗伯托现在完全可以引用同样的话——"没有任何同类产品能像可口可乐这样深深扎根于公众的喜爱之中。 ❞

❝ 狂热就是，当你忘了自己的目标时，还加倍投入你的精力。"）到最后，即使是最乐观的经理人也不得不面对现实。站在一群毫无反应的蟾蜍堆里，他宣布要进行一次规模宏大的"重组 ❞

❝ 现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来却可能黯然失色。 ❞

❝ 先收后付"的模式让我们持有大笔资金——我们称之为 ❞

❝ 摇尾巴"行为，我们并不认为他们是坏人。他们确实不是。但遗憾的是，"董事会的氛围 ❞

❝ 不公平"。（我们认同杰克·班尼（Jack Benny）领取演技大奖时说的那句话："我不配得到这个奖——但话说回来，我也不配得关节炎啊。 ❞

❝ super-cats"）的大型承保人，这类保险针对的是飓风、风暴或地震等重大灾害。这些保单的购买者是再保险公司，它们本身承保了直接保险公司的巨灾风险，希望"转让 ❞

❝ 先收钱、后赔付"的模式让我们手握大笔资金——我们称之为 ❞

❝ 退出策略"。我们买入就是为了永久持有。不过我们确实有一个"进入策略 ❞

❝ Clayton的贷款组合几年内很可能增长到至少50亿美元，如果信贷标准合理到位，应能贡献可观的利润。 ❞

❝ 真实"收益。几十年来，我们一直在"股东商业原则 ❞

❝ 短期来看，市场是一台投票机；长期来看，它是一台称重机。 ❞

❝ 不要问国家能为你做什么，问问你能为国家做什么。 ❞

❝ 这位总裁毫不犹豫地回答："那帮我把股票期权重新定价吧。 ❞

❝ 不要问你的国家能为你做什么，问问你能为你的国家做什么。 ❞

❝ 你塑造了建筑，建筑反过来塑造你。"这句智慧同样适用于企业。官僚主义的程序会滋生更多官僚主义，帝王般的企业宫殿会催生专横的行为。（正如一句俏皮话所说，"当你坐进车后座却发现车纹丝不动时，你就知道自己不再是CEO了。"）在伯克希尔的"全球总部 ❞

❝ 我只想知道自己将死在哪里，这样我就永远不会去那个地方。"这份智慧来自伟大的普鲁士数学家雅各比（Jacobi）的启发，他建议"反过来想，总是反过来想 ❞

❝ 但那岂不是意味着一笔巨额的费用，"他问道，"可能高达10亿美元？"这位"老江湖"毫不犹豫地回答："我们要把它搞得更大——这正是我们做这笔交易的原因。 ❞

❝ 现金为王"时，更觉得自己英明无比——全然不顾这些"为王 ❞

❝ 调整后EBITDA"（息税折旧摊销前利润）为亮点，这个指标通过排除各种非常真实的成本来重新定义"收益 ❞

❝ 你必须答应我，"他实际上是这么说的，"等合并完成、我成了大股东之后，你们再也不许做这么蠢的交易了。 ❞

❝ 淫秽"下一个精确的定义，但仍然坚称："我一看到就知道。"同样地，投资者也可以——以一种不太精确但足够有用的方式——"看到 ❞

❝ 调整后收益"。从业者有许多手段来施展这种障眼法。他们最爱用的两招是在费用中剔除"重组费用"和"股权激励 ❞

❝ 贷款"还有其他古怪之处：它只能用于持有那些已经增值的特定股票，而且金额会随着每天的市价变动和税率的定期调整而波动。实际上，这种递延税款就相当于一笔巨额的"转让税"——只有当我们选择从一项资产换到另一项资产时才需要支付。事实上，1989年我们出售了一小部分持仓，产生了2.24亿美元的资本利得，因此缴纳了约7,600万美元的"转让税 ❞

❝ 垃圾债券"不是没有原因的），并增持了高等级抵押贷款支持证券。目前我们的持仓中没有什么"便宜货 ❞

❝ 今天在、明天走"的行为。当大多数同行因为资本不足或被损失吓跑而"消失"时，投保人涌向我们，并发现我们随时准备好做生意。但当大批保险公司"杀回来 ❞

❝ 我们把公司管理得很紧凑，把不必要的开支控制到最低。这里没有秘书，也没有管理层级。但我们会大手笔投资以获取技术优势、推动业务发展。 ❞

❝ 在我看来，这只猫肯定值2,000美元。"如果贷款获批，这个销售员将获得3,000美元的佣金。）不仅如此，那些根本无力偿还月供的借款人也照签不误——反正他们也没什么可失去的。由此产生的抵押贷款通常被打包（"证券化 ❞

❝ 保持一致"。在我们看来，"一致"意味着同舟共济——顺风时分享、逆风时也共担，而不只是在赚钱时才一起分蛋糕。许多公司所谓"一致"的薪酬计划，在这个基本测试面前都不及格——实质上不过是包装精巧的"赚了算我的，赔了算你们的 ❞

❝ 不确定性"，愁眉苦脸（尽管他们当中许多公司的利润和现金都创了历史纪录）。在伯克希尔，我们完全不分享他们的恐惧。恰恰相反，2012年我们在厂房和设备上创纪录地投资了98亿美元，其中约88%投向美国。这比2011年我们上一个纪录又增加了19%。不管那些权威人士怎么说，查理和我喜欢在值得的项目上大笔投钱。我们更愿意听加里·艾伦 (Gary Allan) 新乡村歌曲里唱的："暴风雨终有雨停时。 ❞